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明年 货币 政策 工具 运用 会有 哪些 变化? 听 易 纲 老师 怎么 说 _ 东方 财富 网



摘要

【明年 货币 政策 工具 运用 会有 哪些 变化? 听 易 纲 老师 怎么 说】 12 月 13 日, 人民 银行 行长 易 纲 回到 阔别 已 久 的 "讲坛" 又 当 了 一 回 讲师, 用 通俗易懂的 话语 阐释 了 中国 货币 政策 框架. 谈及 市场 最 关心 的 货币, 信用 等 问题, 这次 讲话 透露出 了 明年 货币 政策 工具 运用 的 方向 信号. (上海 证券 报)

12 月 13 日, 人民 银行 行长 易 纲 回到 阔别 已 久 的 "讲坛", 又 当 了 一 回 讲师, 用 通俗易懂 的 话语 阐释 了 中国货币政策 框架. 谈及 市场 最 关心 的 货币, 信用 等 问题, 这次 讲话 透露出 了 明年 货币 政策 工具 运用 的 方向 信号.

小编 从 三个 最受 关注 的 基本 问题 出发, 梳理 了 相关 观点, 试图 在 年末 的 关键 节点 展望 明年 货币 政策 调控 的 变 与 不变, 信用 传导 的 进度 和 资金 面 走势.

1 从 数量 型 走向 价格 型, 货币 政策 工具 运用 有 哪些 变 与 不变?

"我们 正在 从 数量 调控 为主 向 价格 调控 为主 转变 的 过程 中." 易 纲 表示, 两种 调控 都要 用, 相对 过去, 价格 调控 越来越 重要, 但 由于 我们 的 基础, 体制 机制, 人们的 思维 习惯, 数量 调控 目前 也 没有 放弃, 它 也 很 重要.

转换 过程 中, "从 近 几年 的 趋势 看, 我们 已 基本 建立起利率走廊. "易 纲 表示.利率走廊 的 上限 是 常备 借贷 便利 利率 (SLF), 下限 是 央行 超额 准备 金 利率, DR007 利率 就 在 这个 上 下限 之间.

在 市场 人士 看来, "目前 市场 对于 货币 政策 价格 型 引导 的 反应 是 比较 充分 的, 比如 7 天回购利率 从 上半年 均值 3.3% 回落 到 下半年 的 均值 2.6%, 并 持续 了 半年 之 久. 这个 利率 台阶 的 转换, 或 表明 价格 型 调控 告一段落. "民生 银行 金融 市场 部 交易 中心 负责 人 宋 垚 表示.

从 当前 公开 市场 操作 "水池" 的 整体 利率 水平 来看, 今年 也 发生 了 较大 变化.

自 10 月 25 日 以来, 央行 暂停 了 逆 回购 操作. 而 在 过去, 7 天, 14 天和 28 天 逆 回购 是 央行 向 市场 频繁 投放 的 短期 资金.

取而代之 的, 目前 "水池" 里 就 剩下 了 1 年 期 中期 借贷 便利 (MLF) 的 长期 资金, 其 利率 为 3.3%, 远 高于 7 天 逆 回购 利率 2.55%.

在 市场 人士 看来, 央行 没 动 利率, 但 通过 暂停 投放, 变相 "上调" 了 公开 市场 操作 整体 资金 成本. "如果 以后 货币 政策 从 数量 型 向 价格 型 调控 转换, 除了 短 端 回购 利率 中枢 降至 低 平台, 长期 MLF 利率 也 有 较大 概率 的 下移 可能性. "宋 垚 表示.

中信 证券 固定 收益 首席分析师明明 认为, 降息 或是 明年 的 一个 选项.

"在 当前 信用 扩张 受阻 的 环境 下, 数量 宽松 导致 的 金融 市场 利率 下行, 并 不能 传导 至 实体 经济 融资 成本 回落; 宽 信用 渠道 难以 畅通, 导致 数量 宽松 的 货币 政策 对 稳定 内部 经济 运行 的 作用 难以 显现. 从这 一点 看, 降息 可能 将 是 明年 货币 政策 宽松 的 一个 选项. "

与此同时, 数量 型 工具 仍 有效.

"降 准 和 MLF 的 数量 工具 组合 仍将 持续. 高 法定存款 准备 金率 导致 长期 流动 性 缺口 较大, 需 通过 降 准予 以 弥补. 在 人民 银行 目前 的 货币 政策 工具 中, 只有 调整 法定 存款 准备 金 具有 满足 长期 性 流动 性 需求 的 特征. 而 在 货币 政策 框架 从 数量 工具向 价格 工具 转型 的 过程 中, 高 法定存款 准备 金 率已经 没有 必要. "明明 表示.

2 信用 收缩 和 经济 下行 压力 加大, 宽 货币 到 宽 信用 还有 多远 的 路要走?

易 纲 坦言, 近期 信用 收缩 和 经济 下行 的 压力 有所 加大.

前 两年, 以 委托 贷款, 信托 贷款 为 代表 的 表 外 融资 增加 还是 比较 多 的, 但是 进入 2018 年 以来, 委托 贷款 和 信托 贷款 都是 负 增长; 与此同时, 社 融 增长率 的 下降, 使得 基础建设 投资 也在 同比 下滑, 这 两个 变量 是 高度 相关 的, 因为 很多 基建 投资 都是 依靠 表 外 融资.

易 纲 也 提出 下一步 政策 考虑:

一是 坚持 稳健 中性 的 货币 政策, 做好 预 调 微调, 把握 好 度;

二 是 强化 政策 统筹 协调, 缓释 信用 收缩;

三 是 发挥 好 "几家 抬" 的 合力, 引导资金 流向 民营 企业, 小 微 金融 等 重要 领域 和 薄弱 环节;

四 是 继续 深化 金融 改革, 疏通 货币 政策 传导 机制.

可以 看到, 引导 宽 货币 转向 宽 信用, 仍 是 未来 货币 政策 努力 的 一个 重要 方向.

"从 国际 实践 来看, 宽 货币 向 宽 信用 的 传导 都是 一个 比较 艰难 的 过程, 2014 年 欧洲 央行 和 英格兰 央行 都 操作 过 '融资 换 贷款 计划', 但 事后 看 收效 甚微. 目前 宽 货币 向宽 信用 的 传导, 除了 依靠 市场 自身 传导 规律, 还 需要 行政 干预 和 一些 特殊 的 结构性 政策, 比如 支持 民企 发债 的 这些 政策. 只要 货币 政策 宽松 环境 持续 存在, 宽 信用 的 边际 好转 会 有所 体现, 最差 的 阶段 已经 过去了. "宋 垚 如此 表示.

明明 也 认为, 信用 扩张 的 关键 点 在于 改善 小 微 企业 融资 环境, 对 小 微 民营 企业 的 政策 支持 仍将 是 未来 货币 政策 的 主要 内容 之一. 未来 货币 层面上 会维持 一个 宽松 的 环境, 货币 政策 将会 进一步 出现 多种 创新, 比如 通过 发行 融资 支持 工具 等 手段 来 解决.

3 寻找 兼顾 内 外部 的 最优 平衡 点, 明年 资金 面 走势 究竟 如何?

宽 货币, 几乎 已成 市场 对 明年 资金 面 的 共同 预期. 但是, "宽" 具体 会 维持 在 怎样 的 一个 水平? 还得 找到 一个 内 外部 平衡 点.

易 纲 表示, 当前 中国 经济 处于 下行 周期, 需要 一个 相对 宽松 的 货币 条件, 这 就是 内部 均衡; 但 宽松 的 货币 条件 必须 考虑 外部 均衡, 也 不能 太 宽松 了, 因为 如果 太 宽松, 利率 太低, 会影响 汇率, 要 在 内部 均衡 和 外部 均衡 之间 找到 一个 平衡 点.

而 当 内部 均衡 和 外部 均衡 产生 了 矛盾, 就要 以 内部 均衡 为主, 兼顾 外部 均衡, 找到 一个 最优 的 平衡 点.

"目前 市场 对于 明年 货币 宽松 基本 形成 一致 预期, 但 一致 预期 的 事情 又会 经常 出错." 宋 垚 认为, 最 乐观 的 情况 是, 如果 央行 看重 价格 调控, 7 天 回购 的 价格 中枢 有望 向 2.3%靠拢, 1 年 期 MLF 利率 有望 降至 3%,

"不过, 这 也 面临 外部 环境 约束, 2019 年 可能 会 出现 扰动 项, 比如 中美 利差, 人民币 汇率 等. 为了 避免 人民币 汇率 大幅 贬值, 货币 市场 利率 也要 维持 在 中性 水平, 整体 而言 要相机 抉择, 看 内部 因素 和 外部 因素 哪个 居于 主要矛盾. "

(文章 来源: 上海 证券 报)


(责任 编辑: DF387)


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